20-10-23 – vatnet

Informe Financiero

20/10/2023

EL MUNDO

ECONOMÍA: Consecuencias de la guerra

La semana anterior mencionábamos que la nueva guerra en Medio Oriente sólo había tenido una influencia incipiente sobre las economías y los mercados. En esta semana ha tomado una creciente influencia ante la perspectiva de un
conflicto prolongado y de ramificaciones imprevisibles.

Por ahora la manifestación más directa en los mercados financieros ha sido la suba de las tasas de interés y del oro como refugios ante los temores del caso.

También influyó la declaración de personal de la Fed sobre la posible persistencia de un período de tasas de interés del nivel actual.

Esto repercute tanto a nivel interno de los principales países, con posibles efectos recesivos, como a nivel nacional, dado el creciente nivel de endeudamiento que llega a superar al PBI en casos como Gran Bretaña, Japón
o Italia para citar algunos, que puede llegar plantear un desafío de solvencia presupuestaria si empeorara.

En el caso de EE.UU., en el plano nacional la deuda pública ha superado los US$ 31 billones y su costo anual podría superar el 3% de su PBI con tendencia creciente. Es que las tasas de mercado continuaron incrementándose, con el
rendimiento de las UST a 10 años tocando el 5.0% anual por primera vez desde el año 2007.

En el plano interno, ya se siente una fuerte morosidad en el segmento de las tarjetas de crédito, donde un nivel manejable del 2,5% para la gran banca se contrapone a un alto nivel del 7,5% para el resto de las entidades financieras.

Es que las tasas que se manejan en el sector han subido de un promedio del 16% anual de hace un año a un insostenible 23% actual.

Nuestra opinión: Hay un peligro potencial que se acelere cierto aterrizaje de la economía, pero hasta ahora no hay una tendencia coherente. Por una parte, los pedidos de subsidio por desempleo cayeron por debajo de los 200 mil a 198 mil semanales; por otra parte, hay señales de decaimiento en ciertos consumos, como lo indica el ETF XLP vinculado con empresas de consumo masivo que ha caído un -13% en un año

MERCADOS: Consecuencias del conflicto

Como dijimos, la influencia de los conflictos internacionales han comenzado a afectar directamente a los mercados globales.

En el caso de la renta variable, hubo caídas promedio del -3% semanal en las principales plazas, sobre todo en las más volátiles como las emergentes y las tecnológicas.

Por ejemplo, en el sector bancario las grandes entidades muestran estabilidad, mientras que los bancos regionales medianos exhiben síntomas de problemas, como Zions (ZION) o Discover Financial (DFS), cuyas utilidades cayeron el -19% y -33% anual respectivamente, a pesar de haber estabilizado sus depósitos desde Abril pasado tras la gran caída desde Agosto del 2022. Otra acción golpeada ante menores resultados fue Tesla (TSLA) que enfrenta mayor competencia; pese al aumento de
sus ventas, la pérdida de market share la obliga a reducir los márgenes.

Para limitar la posible volatilidad, en EE.UU. ya hay iniciativas políticas y judiciales contra los abusos de las ventas a la descubierta especulando con la caída de acciones o de compañías enteras, que se venía instrumentando a través de normas como las Rules 201 y 204 de la SEC.

En la renta fija, se acentuó la suba de tasas, con el rendimiento de las UST a 10 años subiendo +30 bps hasta el 4,92% anual.

No obstante, las turbulencias mundiales contribuyeron a desvalorizar al dólar en un promedio del -½ % semanal y mucho más contra las principales criptomonedas

Nuestra opinión: La semana anterior afirmábamos: “El empeoramiento de las condiciones de seguridad mundiales impondría monitorear la evolución de los acontecimientos, por su posible influencia en las economías y los mercados financieros.”. Debemos mantener esa apreciación.

ARGENTINA

ECONOMÍA: Paroxismo más que nerviosismo

Venían llegando informaciones moderadamente negativas sobre la marcha de la economía.

Por ejemplo, en Septiembre la balanza comercial exhibió un déficit de US$ -0,8 mil millones ante el derrumbe de las exportaciones (-25% anual) y el déficit financiero llegó a los $ -0,5 billones acumulando $ -2,6 billones en el año.

Así mismo, las limitaciones en las importaciones y la falta de precios de referencia estaba ralentizando progresivamente a muchas actividades económicas y de todo tipo.

Pero en la última semana antes de las elecciones estalló el nerviosismo ante la seria incertidumbre de las empresas y las familias, dado el amplio abanico de alternativas de nuevas políticas económicas para afrontar la pésima situación actual y los posibles problemas en la transición hasta que asuman las nuevas autoridades.

Con pocas herramientas, el gobierno recurrió a una fuerte presión legal contra el mercado del dólar marginal, cuyas operaciones disminuyeron significativamente hasta después de las elecciones.

La busca de refugio contra una devaluación del dólar oficial ha sido tanta que mucho FCI ad hoc han cerrado las suscripciones ante sus limitadas alternativas de inversión y el BCRA está con menguads posibilidades de operar en el mercado de futuros. • Una buena noticia ha sido la ampliación de otro tramo del acuerdo de swap con China por el equivalente de US$ 6.5 mil millones. Sin embargo, es para ir pasando el tiempo en esta tensa etapa electoral, pero no indica una mejora a
mediano plazo; se trata de otra deuda más, de la cual no se conocen las condiciones y ni siquiera los costos. Las 2/3 partes del mismo se usarían hasta el 1º de Noviembre para pagos al FMI que habían quedado desguarnecidos, si
es que en el interín no se destinan a otros usos.

Nuestra opinión: La especulación de las medidas oficiales con fines electorales de cortísimo plazo ha llegado a extremos increíbles. Pero no lograron cortar la explosión de nerviosismo de la última semana y la realidad seguirá golpeando luego bajo fuerte influencia de los inescrutables resultados del comicio.

MERCADOS: Histeria inversora

En los últimos momentos antes de las elecciones saltaron las inversiones y las cotizaciones con todo destino apto para huir del peso: la diversas versiones del dólar, las acciones, los bonos y demás, con un alza emocional en un promedio de casi
el +20%.

Ya venían disminuyendo los depósitos bancarios a plazo e incrementándose los depósitos a la vista, lo mismo que en los FCI que cayeron casi $ -100 mil millones en pesos de corto plazo para crecer otro tanto en conexíón con el dólar oficial.

Además, el 99% de los $820 mil millones recaudados por emisión de deuda interna han sido a través de instrumentos vinculados con la cotización de dicho dólar oficial; su costo a corto plazo será muy alto por el necesario salto cambiario, pero en esta etapa parecía que lo más importante era zafar del nerviosismo electoral.

No obstante, en materia cambiaria la ultima jornada resultó caótica ante la histeria de ciertos inversores y los acentuados controles oficiales. Muchos operadores no trabajaron, otros lo hicieron con gruesos spreads entre la compra y la venta; hubo una marcada segmentación según el volumen de las operaciones. Los valores que se pueden asegurar fueron los cierres a $899 para el MEP de L30 tras haber tocado $930 y a $1101 del CCL libre en un nuevo record nominal y real.

Tales devaluaciones superiores al +20% empequeñecen el alza semanal del +6,2% de la Bolsa local en pesos atizadas en la última jornada, ante la búsqueda de un refugio de valor para los pesos. Esta vez el sector más beneficiado fue el vinculado con
servicios públicos, por la expectativa de una necesaria alza en el nivel de tarifas.

También para la renta fija en pesos ajustables y en dólares abundaron alzas finales nominales de casi el +11% semanal, pero las mismas enmascararon pérdidas en las paridades de casi el -3% semanal en promedio.

Nuestra opinión: En la semana anterior decíamos: “ El período preelectoral en un contexto económico y financiero muy difícil se transmite a los mercados con un gran aumento de la volatilidad. Dado lo pequeño del mercado local, el mismo se prende de cualquier tendencia global o circunstancia local para producir gruesas subas y bajas alternativas.” Esta semana, en cambio, se cumplió el pronóstico que: “está estallando en las manos la bomba que se quería diferir para después del pase de gobierno”